财务杠杆在财务管理中起什么作用

1. 财务杠杆在财务管理中起什么作用

财务杠杆作用的衡量财务杠杆系数DFL(Degree Of Financial Leverage)。主要是用来衡量企业资金结构是否合理。

2. 财务杠杆在财务管理中起什么作用？

财务杠杆作用的衡量财务杠杆系数DFL(Degree Of Financial Leverage)。主要是用来衡量企业资金结构是否合理。

3. 财务杠杆在高级财务管理中有哪些作用

财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理运用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益，即财务杠杆利益。由于财务杠杆受多种因素的影响，在获得财务杠杆利益的同时，也伴随着不可估量的财务风险。因此，认真研究财务杠杆并分析影响财务杠杆的各种因素，搞清其作用、性质以及对企业权益资金收益的影响，是合理运用财务杠杆为企业服务的基本前提。
　　财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点：
　　其一：将财务杠杆定义为"企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用"。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。
　　其二：认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。
　　另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金，笔者认为其定义的客体范围是狭隘的。笔者将在后文中论述到，企业在事实是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的的。而在前两种定义中，笔者更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用，而将其结果称为财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。这两种定义并无本质上的不同，但笔者认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的定义，起了系统化的作用，便于财务学者的进一步研究和交流。
　　我们在明确了财务杠杆的概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益（损失）和财务风险、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。 

　　一、财务杠杆利益（损失）（Benefit on Financial Leverage)
　　通过前面的论述我们已经知道所谓财务杠杆利益(损失）是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后，企业所能获得的利润就是：
　　资本收益＝企业投资收益率×总资本－负债利息率×债务资本
　＝企业投资收益率×（权益资本＋债务资本）－负债利息率×债务资本
　＝企业投资收益率×权益资本－（企业投资收益率－负债利息率）×债务资本　　　①
（此处的企业投资收益率率＝息税前利润÷资本总额，所以即息税前利润率）
　　因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为
　　权益资本收益率=企业投资收益率＋(企业投资收益率－负债利率)×债务资本／权益资本　②
　　可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本／权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。
　　负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage,DFL)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：
　　财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率　　　　　③
　　通过数学变形后公式可以变为：
　　财务杠杆系数=息税利润／(息税前利润－负债比率×利息率)
　　　　　　　=息税前利润率 ／（息税前利润率--负债比率×利息率） 　　　 ④　　
　　根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。
　　二、财务风险（Financial Risk)
　　风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。
　　企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。
　　假定企业的所得税率为35%，则权益资本净利润率的计算表如表一：

项目　　　　　　行次　　　　　　负债比率
　　　　　　　　　　　　　　　　　0%　　　50%　　　80%
资本总额　　　　①　　　　　　　　1000　　1000　　1000
其中：负债　　　②＝①×负债比率　　0　　　500　　800
权益资本　　　　③＝①－②　　　　1000　　500　　200
息税前利润　　　④　　　　　　　　　150　　150　　150
利息费用　　　　⑤＝②×10%　　　　　0　　　50　　80
税前利润　　　　⑥＝④－⑤　　　　　150　　100　　70
所得税　　　　　⑦＝⑥×35%　　　　52.5　　35　　24.5
税后净利　　　　⑧＝⑥－⑦　　　　97.5　　　65　　45.5
权益资本净利润率⑨＝⑧÷③　　　9.75％　　13％　　22.75％
财务杠杆系数　　⑩＝④÷⑥　　　　　　1　　1.5　　2.14

　　假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二：　

项目　　　　　　　　负债比率
　　　　　　　　0%　　　50%8　　0%
息税前利润　　　90　　　90　　　90
利息费用　　　　0　　　　50　　　80
税前利润　　　　90　　　40　　　10
所得税　　　　　31.5　　14　　　3.5
税后净利　　　　58.5　　26　　　6.5
权益资本净利润率5.85%　　5.2%　　3.25%
财务杠杆系数　　1　　　　2.25　　9
　　对比表一和表二可以发现，在全部息税前利润率为15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下，情况则相反。以负债比率80%为例，全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点，权益资本净利润率就会提高2.6个百分点［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点，权益资本净利润率则下降2.6个百分点。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。在息税前利润为90万元，负债比率80%的条件下，财务杠杆系数高达9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，权益资本净利润将以9倍的速度下降，可见财务风险之高。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。
　　三、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素
　　由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：
　　1、息税前利润率：由上述计算财务杠杆系数的公式④可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式②可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响却是呈相同方向的。
　　2、负债的利息率：同样上述公式②④可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。
　　3、资本结构：根据前面公式①②可以知道，负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。
　　上述因素在影响财务杠杆利益的同时，也在影响财务风险。而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作，这是因为除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取措施回避和转移。
　　回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施，将风险转移他人的做法，其具体做法是通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩的债务资金，以使债权人与企业共担一部分财务风险。此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用。
　　综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，是既定财富在投资人和债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。

4. 财务杠杆与经营杠杆分析论文应该怎么写？如何列提纲？ 急需 谢谢列位了

　　第 2 9卷 第 1 2期
　　2 0 0 1年 l 2月
　　华 南 理 工 大 学 学 报 (自 然 科 学 版 )
　　J ou r n a l   o f   S ou t h   Chi n a   Un i v e r s i t y   o f   Te c hno l og y
　　( Na t u r a l   S c i e n c e   Ed i t i o n )
　　V0 J ． 2 9   No． 】 2
　　De c e mbe r   2 0 01
　　文章编号： 1 0 0 0～5 6 5 X( 2 0 0 1 ) 1 2— 0 0 1 4- O 4
　　经营杠杆与财务杠杆原理及应用前提条件分析
　　崔  教
　　( 华南理工大学 工商管理学院 ．广东 广州 5 1 0 6 4 0 )
　　摘 要：针对西方财务理论中两个微观经弃杠杆——经营杠杆和财务杠杆， 利用数学变
　　换 ． 研 究了经营风险和财务风险沿企业收益流作用的机理 ； 得出了经营杠杆与财务杠杆 系
　　数计算的快捷方式； 并着重分析 了经营扛轩与财务杠杆应用的前提每件 ， 指出传统财务理
　　论中经营扛轩与财务扛轩计算与应用时不加 任何条件是 不完善 的． 研究结果对企业如何
　　运用微观经济杠杆进行利润和风隆预测有很强的指导作用．
　　美键词：微观经济杠杆原理； 经营杠杆；财务杠杆； 杠杆系数；利润预刹； 风险控制
　　中图分类号：F   2 7 5   5   文献标识玛：A
　　1   问题 的提 出
　　所谓微观经济杠杆 原理 ， 就是指当经营杠杆 和
　　财务杠杆存在时， 销售收入 的波动会 导致营业利润
　　和每股收益发生更大的波动 ． 因此， 企业可以利用杠
　　杆原理预测经营利润和每股 收益， 也可以在决策时 ．
　　有意识地选取适合 自己情况 的杠杆值 。 有效地规避
　　风险， 提高企业的经济效益 ．
　　综观现代财务管理论著。 “ 杠杆” 一词提得越来
　　越多。 但 目前国内外有关 书籍 中所介绍 的内容还存
　　在  F不 足 ：
　　( 1 ，杠杆系数计算公式 比较抽象， 影 响了初学
　　者对微观经济杠杆原理的深 刻理解 ， 也不便于企业
　　对各种馈观经济杠杆的灵活应用．
　　( 2 j没有对财务杠杆系数进行分解 ， 因为财务
　　杠杆是由于利息或优先股股息的存 在而存在的． 那
　　， 厶当利息和优先股股息 同时存在时， 它们对财务杠
　　杆系数的贡献各是多少?它们各 自对财务杠杆系数
　　的贡献之问是 什么关系?了解这一点 ， 对那些正在
　　考虑是通过调整债务还是调整优先股来改变财务杠
　　杆系数的企业管理者来说 。 是非常必要的．
　　收稿 日期 ：2 0 0 1—0 8—2 1
　　*基金项 目：国家 自然科学基叠资助项 目( 7 0 0 7 2 0 6 )
　　作 者简 介 ：崔  毅 ( 1 9 5 1一) ， 女 ， 教 授 ． 主要 从 事财务 决
　　策 、 数 基经济、 企业诊断研 究
　　( 3 )当销售 收入 变化 时 ， 可 以反 用 杠 杆 系 数 的
　　定义公式方便地求出预测期 的经营利润 、 每股 收益
　　的变化率． 因为经营利润变化率 =经营杠杆系数 ×销
　　售收入变化率， 每股收益的变化率 =财务杠杆系数×
　　销售收入变化率 那么 ， 预侧期 的税前利润 、 税后利
　　润、 属于普通股股东的利润是否也可以利 用微观经
　　济杠杆原理知识 ， 仅通过简单的乘法运算就可得到?
　　回答是 肯定 的
　　( 4 )运用经 营杠杆 与财务杠杆原 理进行分析
　　时， 其前提条件有 哪些?这些在所 有的财务管理教
　　科书和论著中都没有清晰的阐述．
　　本文正是基于上面的思考 ， 从西方财务管理理
　　论中经营杠杆系数、 财务杠杆系数的公式出发 ， 进行
　　～
　　系列的数学变化 ， 试 图就杠杆的存在 、 杠杆系数的
　　计算、 杠杆对各利润的影响等同题给 出形象、 直观、
　　便于理解、 便于记忆的表述 ， 并将经营杠杆与财务杠
　　杆原理中内含的假设条件 明朗化． 其 目的是 帮助大
　　家对这些微观经济杠杆原理 有更深刻 的认识 ， 促进
　　企业管理 者准 确地 、 主 动 地运 用 微 观 经 济杠 杆 原 理
　　去进 行利 润预测 和控制 风 险．
　　2 经营杠杆与财务杠杆 系数的快捷计
　　算及杠杆原理
　　在企业的收益流中， 有七个相关联的数量概念 ：
　　销售收人、 贡献毛益、 营业 利润即息税前利润、 税前 第 1 2期  崔  毅 ：经营扛杆 与财 务杠杆原理 及应用前提条件分析  1 5
　　利润 、 税后 利润 、 属于 普通 股股 东 的收人 、 每 股收 益
　　它们之问存在着一定的逻辑运算关系 ， 我们可以画
　　一
　　条直线及六个点( 如图 i所示) ， 更形 象直观地说
　　明它们之间的这种关系 ： 销售收人 ( S)减去变动成
　　本( b S， 其 中 6为变动 成本率)得贡献毛益， 贡献毛
　　益减固定成本( F)得营业利润( EB I T) ， 营业利润减
　　利息费用( I )得税前利润( EBT) ， 税前利润减应 纳
　　所得税( EBT×T， 其中 T为所得税税率) 得税后利
　　润( E A7 ’ ) ， 税后利润减优先股股息( D)得属于普通
　　股股东的利润， 再除以普通股股数( m)即是每股收
　　益( EP S)
　　一   一
　　应纳所得 税辆 一   )
　　贡献毛益  属r普通股
　　S   S—b S   E B I T   3 r   E AT 腔求的收^ E P S
　　EBF T+   删   一D
　　圈 1 企业收益漉 中各项之间的关 系
　　Fi g 1   The   r el at i ons hi p   amon g   di f f e r e nt
　　v a r i a b l e s   a l on g   t he   r ev e n ue   f l ow
　　在西方财务管理理论中：
　　经营杠杆度 DOL ： EBI T变化 的百分 比
　　销售收人变化的百分 比 = 垒
　　S   b S
　　S  6S — F
　　财务杠杆度 DF L ：EP S变化的百分比
　　( 1 )
　　E B I T 变 化 的 百 分 比 =   篓   =   一 墨  !   r ? 、   n   、
　　EBI T  J一
　　我们对它进行一系列的数学变化， 就会发现更
　　为简便的表现方法 ， 容易记忆且应用方便
　　D   =   =   ；   =   EBI T + F  贡 献毛益  …
　　EBI T   一 经 营利润
　　DFL  EBI T  EBl T
　　EBI T — J一  EBI T — I
　　一 墨 旦   =!   ： 壁   ． ．   旦 ! 。   一   EBI T 一 ，一   船   EBT
　　E BI T   EB  ( 1一 T)
　　E BT   EBT( 1一 T)一 D
　　而
　　EBI T
　　T ．旦   ( 4 ) EAT  D  EB  一   、吖
　　显然， 经营杠杆是由于 F的存 在而存在； 财务
　　杠杆是由于 I、 D 的存在而存在 我们可将 由于 J的
　　存在而产生的杠杆 系数记作 DFL   、 由于 D 的存在
　　而产生 的杠 杆 系 数 记 作 DFL   则 财务 杠 杆 系数 就
　　可分解为： DF L = DFLf×DF Ln．
　　其 中 ：
　　叭  =   =   六
　　DFL。 —   EB  I T - I =
　　( 6 )
　　EBI 丁 ，一   … ‘
　　由式( 3 ) 可知 ： 经营杠杆系数DOL是由于 F的存
　　在而存在， 并且 DOL恰好等于 F所在的第二区问前
　　后两端点所代表的利润值之比， 或更形象地表述为：
　　由于 F的存在而产生的经营杠杆系数 DOL就
　　等于F前面点的值除以F后面点的值 ． 同理由式( 5 )
　　得 ： 由于 ，的存在而产生DF L   就等于 ， 前面点的值
　　除以 J后面点的值 ．
　　由式( 6 ) 得 ： 由于 D 的存在而产生 nF L n就等于
　　D前面点的值除以 D后面点的值． 因此， 可画出图 2 ．
　　由图2可得到如下一组结论( 如图2的上半部分) ：
　　( i )若 F、 I 、 D均不为0 ， 那么 F、 ， 、 D分别像一
　　个固定的支点一样， 形成 了三个杠杆作用点 ： DOL、
　　DFL． 、 DFLD， 而每一个杠杆的大小就正好等于支点
　　前面的点除以后面的点所得的值 ． 由于直线上点的
　　值从左 向右依次减小 ， 因此 D0L、 DFL J 、 DFL D都大
　　干 l ， 对销售收人的变化率起一个加剧放大作用
　　( 2 )若 F、 J 、 D 中 I= 0或 D = O ( F为固定成
　　本 ， 一般不可能为 0 ) ， 则在第三或第五区间就没有
　　形成杠杆效应 ， 也即 DFL ，=1或 DF LD=i， 该区问
　　两端点所表示的利润的变化率相等．
　　( 3 )第一、 四区间分别减去 b S、 E BT× T所形
　　成后端点 ( 1一   S、 EBT( 1一 T)与前面 的点 S、
　　EBT有一个 比例关系 ， 而第六 区问是除 以固定 的
　　数， 因此 当销售收人发生变化时， 第一、 四、 六区间的
　　两端点表示 的数( 或利润)的变化率总是相同的．
　　( 4 )应用结论 ( 1 ) ～ ( 3 ) 叉可得到如下4 点结论
　　( 如图 2的下半部分所示) ． 即当销售收人增长( 或下
　　降 ) n％ 时 ：
　　① 贡献毛益也增长( 或下降) n％( 因为第一 区
　　间没 有杠杆 作用 )
　　② 由于经营杠杆的作用， 营业利 润将增长( 或
　　下降) DOL×d％．
　　③ 税前利润和税后利润增长 ( 或下降)幅度相
　　同 ， 均为 DFL，×Do上 ，×n％ ．
　　④ 属于普通股股东的收人和每股收益增长( 或
　　下降)幅度相同， 均为 DF LD×DF L  ×DO L×d％  l 6   华 南 理 工 太 学 学 报 (自 然 科 学 版 )   第 2 9卷
　　．   ———  一   ■  广  —  。
　　《 日 《 日  日 < 日 一   上升  辟a ％
　　第 一 十托杆DOL作用  第= ． 个 杆 D ，  ． 作用
　　5 " b S 也 }升
　　或下降a ％
　　r升或 律  升或 r降
　　00f   D  x} i OL
　　第三个机杆DF L 。 作用
　　!   D  毫 F   I ．   D O   L   。 l 嚣  I   N ) L   i ) H ，  O }   0 }   k   n   i   粕   } ) H   1   b
　　图 2 经营杠杆与财务杠杆原理示意 图
　　Fi g． 2   The   s c he mat i c   di ag r am  o f   t he   o pe r a t i ng   l ev e r a ge   a nd   f i na nc i al   l ev e r a ge s
　　结论( 4 ) 可表述为： 当销售收入上升( 或下 降) 时， 不
　　仅预测期经营利润、 每股收益的变化率可 以通过简
　　单的乘法运算得到 ． 而且预测期的税前利润 、 税后利
　　润 、 属于普通股股东的利润的变化率也都可 以利用
　　微观经济杠杆原理知识通过简单 的乘法运算就可得
　　到： 这些利润中某利润 的变化率等于该利润前面各
　　杠杆系数与销售收入变化率的乘积．
　　3 应用经营杠杆与财务杠杆原理进行
　　分析预测的前提条件
　　笔者 目前所看到的有关财务管理方面的书籍在
　　介绍杠杆效应理论时， 都没有 明确指出运用该理论
　　的前提条件 ， 下面我们从公式( 1 ) 、 ( 2 ) 出发 ， 探寻运
　　DFL  EBI T
　　EBI T —   一
　　用经营杠杆与财务杠杆的前提条件．
　　( 1 )我们分析公式( 1 )的推导过程 ：
　　DOL=E BI T变化的百分比 ／销售收入的百分比 ：
　　L Y E BI T ／ EBI T
　　△S／ S  一
　　[ ( s 1 一旃1 一F ) 一( S—b S—F) 3 ／ ( S一硌 一F)
　　( S 1一s) ／ s
　　( S 1一S) ( 1一b ) ／ ( S—b S—F)   ( 1—6) S
　　( S1 一S) ／ S   —S一  S—F
　　( 其中 S1表示预测期的销售收入)
　　由此可见： ( 1 ) 式成立内含假设条件 ： 预测期 内
　　成本 结构保 持不 变 ．
　　( 2 )我们分析公式( 2 ) 以及公式
　　DF L  ×DF LD的推导过程
　　DF L = EPS变化 的百分比 ／ EBI T变化的百分比 ：   =
　　I [ ( E B I T 1一  ) ( 1一T) 一D] ／ m一[ ( E B I T—  ) ( 1 一T) 一D] ／ m} ／  ( E B I T—I ) ( 1一T)一D] ／ m
　　旦   ：   ．   EBI T — I一   删
　　( E B I T 1 一E B 1 T) ／ E B I T
　　亘 旦   =
　　EBI T —   一
　　E BI T  E BT( 1一 T)
　　EB丁  EBf ，( 1一 丁)一D
　　面 E B I T·   E A = T 面 =D F L，× DFL。
　　( 其中， EB1 T1表示预测期的营业利润 ， T表示适用税率，   表示普通股的股数)
　　由此可见 ， 公式 ( 2 )及公式 DF L = DFL   r×
　　DF L D成立 内吉假设条件 ： 预测期内财务结构 、 利息
　　率 、 适用税率 、 优先股股息率保持不变
　　综上所述 ， 运用经 营杠杆与财务杠杆原理进行
　　分析预测时， 必须满足其 前提条件 ， 即： 企业预测期
　　内成本结构 、 财务结构、 利率、 适用税率、 优先股股息 第 1 2期  崔  毅 ： 经 营杠杆与财务杠杆原理聂应用前提条件分析
　　率 均保 持不 变
　　4 结  论
　　通过上面的分析本文的主要结论如下 ：
　　( I )得 到 了一 套 DOL、 DF L   、 DF L   的快捷 计
　　算方法． 企业分析预测人员可以不必记忆 那些抽象
　　烦琐的公式了 运用快捷方式 其计算结果 与传统方
　　法计算的结果完全一致 ， 但过程大大简化 特别是当
　　销售收入变化率有多种 可能时， 其方便性就更加明
　　显 ．
　　( 2 )财务杠杆 系数 DFL可  分解 成： DFL=
　　DF L』×DF L   J ]这样不仅计算简便， 而且有 利于分
　　析利息 、 优先股股息对财务杠杆大小的影响 ， 为企业
　　管理 者通过 调整 财 务杠 杆 大小 而 获 取杠 杆 收益 、 控
　　制 财务 风险提供 了更 加有效 的手段
　　( 3   J无论是经营利润、 每股收益的变化率， 还是
　　税前利润 、 税后利润 、 属于普通股股东的收人的变化
　　率都可  利用杠杆 效应 ， 通过简单 的乘法运算使可
　　得到． 另外， 由于销售收入与贡献毛益之间 、 税前利
　　润与税后利润之间、 属于普通股股东的收入与每股
　　收益之间不存在杠杆 ， 即财务杠杆系数 为 I ， 因此它
　　们前后两者之间的变化率总是相同的， 只要计算 出
　　其中一个的变化率 ， 也就知道了另一个的变化率
　　( 4 )杠杆效应理论有非常严格 的前提条 件 运
　　用时要 充分 考虑 到 这一 点， 虽 然杠 秆 效 应 理论 所 包
　　古 的“ 决策一 结 构一杠 杆一 风险一 收益” 之 间 的关系
　　对任何企业的中长期决策都有借鉴作用 ， 但从前提
　　条件“ 成本结构、 财务结构 、 利率 、 适用税率 、 优先股
　　股息率保持不变” 可以看出， 杠杆效应理论中介绍的
　　计算公式及技巧更适合经营比较稳定的企业进行短
　　期 预测 和风 险控 制．
　　笔 者撰写 此文 的 目的是希望 让更 多的 人在 财务
　　分析与预测时能使用我们发现的经 营杠杆、 财务杠
　　杆与总杠杆 的这种 陕捷计算办法， 同时注意杠杆 运
　　用的前提条件 ， 并在实践 中有效地 防止因没有考 虑
　　杠杆运用前提条件而发生分析错误和预测失真的情
　　况 ．
　　参考文献
　　【 1 ]   S t e p h e n   A  Ro s s ， Ra n d o l D h   W  We s t e r f i e l d， J e f f r e y   F
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　　学报( 社科 版) ， 2 0 0 0 ( 4 )： 5 7—5 8
　　l

5. 财务杠杆国内研究现状以及各种观点的利弊分析

　　关键词：财务杠杆 公司成长性
　　一．引言
　　财务杠杠对公司价值及公司成长性的影响是资本结构理论的一个主要研究领域，公司的成长性是公司经营者和投资者共同关心的问题，公司的成长中需要大量资金作为其支撑，公司可以借助财务杠杆实现其持续稳定的增长，研究财务杠杆对公司成长性的关系，对我国企业的发展起着非常重要的作用，此二者的关系研究仍然是理论和实务工作者研究的热点。笔者通过对二者关系的回顾，找出其研究的优劣点，为以后更好的研究二者的关系提供一定的借鉴和启示。
　　二．国外研究现状综述
　　关于财务杠杆对公司成长性的影响，国外学者融完成了大量的研究工作。1934年，Graham指出，投机性资本结构(高资产负债率)由于负债融资享受免税待遇，有利于普通股从公司财产和收益膨胀中获取大量的利益，有利于公司高成长。Myers & Turnbull（1977）认为当公司的负债比率高时，其破产风险亦会相应提高，一旦破产则会完全丧失成长机会，所以当公司有较多的成长机会时，会采取较保守的财务杠杆政策，因此预测成长机会与负债比率间存在负相关。
　　Smith and Warner(1979)曾提出当公司使用负债融资时，会引发负债代理问题，其中之一即是投资不足（underinvestment）的问题，Myers认为公司在有负债的情况下 ,只会接受投资项目产生的现金流量净现值超过负债利息与投资面额之和的投资计划 ,而会放弃现金流量净现值大于投资面额但小于负债利息与投资面额之和的投资方案 ,因而会产生投资不足问题 ,由此说明公司财务杠杆会减缓公司的成长。
　　Tit man &Wessels认为处于成长阶段的公司对未来投资机会有更多的选择 ,但由于存在负债代理问题 ,所以他们推测负债比率应与公司的成长呈反向关系。但其实证结果显示负债比率与成长性的反向关系不显著。
　　Larry Lang等在其对杠杆、 投资与公司成长的研究中表明 ,杠杆不会减缓那些具有良好投资机会的公司的成长;但是当公司的成长机会不被资本市场认同或者其成长机会的价值不足以克服高负债所带来的风险与成本的影响时 ,财务杠杆与公司的成长性负相关。
　　三．国内研究现状
　　（一）财务杠杆与公司成长性负相关
　　吴世农、 李常青和余玮（1999）选用影响上市公司成长性的五个关键因素 —资产周转率、 销售毛利率、 负债比率、 主营业务收入增长率和期间费用率 ,建立了上市公司成长性的判定模型。他们的研究结果表明 ,由上述五个变量构成的判定模型能够有效地判定或预测我国上市公司的成长性此外 ,判定模型结果表明 ,负债比率与公司的成长性负相关
　　毕皖霞和徐文学(2005)对26家制造业公司的实证分析显示，以净资产收益率、主营业务增长率、总资产增长率和市净率为基础的综合价值指标与资产负债率显著负相关。
　　肖作平(2005)通过考察资本结构与公司绩效之间的相互关系注意到，财务杠杆对公司绩效具有显著的消极影响。
　　（二）财务杠杆与公司成长性关系不显著
　　陆正飞和辛宇（1998）对上市公司资本结构的主要影响因素进行了实证研究。在文中 ,他们提出了成长性与资本结构正相关的假设。他们认为成长性强的企业往往有着良好的未来发展前景 ,因而通常不愿过多地发行新股以避免分散老股东的控制权和稀释每股收益 ,从而只能通过增加负债来筹集投资项目所需资金。但他们的实证结果却显示成长性与负债率之间没有显著的关系。
　　洪锡熙和沈艺峰（2000）运用资本结构决定因素学派的理论框架 ,对影响我国上市公司财务杠杆的主要因素进行了实证研究 ,结果显示 ,公司成长性与公司财务杠杆之间没有显著的关系
　　（三）财务杠杆与公司成长性正相关
　　吕长江和王克敏(2002)研究了我国上市公司财务杠杆、 股利分配及管理股权比例之间的相互作用机制。实证研究发现 ,上市公司的财务杠杆与公司绩效、 公司的成长性存在显著的正相关关系。这说明 ,处于成长阶段、 资产规模逐渐扩大的绩优公司善于发挥财务杠杆效应 ,以提高公司资金的使用效率 ,并降低权益代理成本。
　　汪辉(2003)却观察到了公司负债对公司价值的积极效应。其研究显示，公司的债务水平对Q值、市净率和净资产收益率均具有显著的正向解释力(但对于少数资产负债率非常高的公司，这种作用并不显著)。
　　吕长江, 金超, 陈英（2006）研究上市公司在不同经营业绩条件下财务杠杆对成长性的影响，研究结果表明 , 与国内外已有的研究结果不同 , 不同经营业绩下公司财务杠杆对成长性的影响作用存在差异。对于业绩优良的公司 , 财务杠杆具有积极作用 , 举债经营可以促进公司的成长 , 而且 , 随着公司业绩的增强 ,财务杠杆所起的积极作用更为显著; 对于业绩较差的公司 , 财务杠杆具有消极作用 , 财务杠杆对成长性有一定的抑制作用。
　　四．国内外研究状况评述
　　国外的研究资本结构理论及财务杠杆的作用的文斌相当丰富，但尚未进一步实证研究的问题也相当多，很多问题尚未定论。目前主要存在两大问题：其一：虽然已知高负债所引起的财务风险，将导致债权人价值的损失转移，并将限制企业运用财务杠杆的能力，但尚无法合理碧水和避险，在现实中找出资本结构最佳点。其二：现有的理论无法正确提供企业在不同环境下所应筹资的数量和期限，而其中最主要的障碍是企业债务风险评估难。
　　目前国内的研究主要集中于企业负债状况及对宏观经济的影响，以及如何化解债务对策研究方面等，真正运用实证来系统研究中国上市公司的资本结构与成长性关系的论文不是太多。
　　从国内外的学者对财务杠杆与公司成长性关系的问题研究可以看出，由于选取衡量公司成长性的变量不同，且研究的样本、研究的方法不一样，因而不同程度地影响了研究结果的可信度，导致研究结果的不一致。并且此研究多以公司财务业绩指标作为公司绩效的评价指标。财务指标无法反映风险结构(尤其是公司负债所导致的财务风险)的影响，而且可能会因为公司管理当局的盈余管理而丧失客观性和真实性。还有，一部分研究选取的样本过少，或者在行业上缺乏代表性。另外，有些研究没有控制影响公司业绩的其他特异性因素(诸如，企业规模、资产结构、股权结构和行业属性等)。这些研究方法的缺陷都不同程度地影响了计量结果的可信度。

6. 财务管理杠杆原理

财务杠杆原理是什么？

7. 如何理解及使用财务杠杆原理

财务杠杆原理是什么？

8. 财务管理中的杠杆原理计算问题

1、单位总成本=100/40%=250，单位固定成本=250-100=150，总固定成本=1500000
复合杠杆=（90+150）/（90-40）=4.8

财务杠杆=90/（90-40）=1.8
财务杠杆=每股收益增长率/息税前利润增长率
1.8=每股收益增长率/10%
每股收益增长率=18%